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2022 年业绩符合我们预期，1Q23 净利润高于我们预期公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年营业收入96.95 亿元，同比下降22.4%，落入业绩预告95~100 亿元区间；归母净亏损19.23 亿元，同比转亏，落入业绩预告亏损13.0~19.5 区间；扣非归母净亏损20.81 亿元。1Q23营收37.58 亿元，同比增长8.6%；归母净利润3.16 亿元，同比增长601.6%；扣非归母净利润3.63 亿元。公司1Q23 收入符合我们预期，净利润高于我们预期，主要由于销售费用节约高于预期。

发展趋势

疫情下2022 年经营相对承压，但多措并举增效创收、市场份额持续提升。

影院方面，公司国内全年票房43.9 亿元（不含服务费，下同）、同比下降29.4%，观影业务毛利率转负至-10.9%；内容方面，受影院停业、部分影片未能上映等因素影响，电影及电视剧业务收入分别同比降低60.6%/77.4%；此外公司就应收账款、存货、商誉等合计计提资产和信用减值7.77 亿元，致亏损加大。但公司表示通过有效的线上线下营销和会员运营活动，全年票房市占率（剔除传统加盟影院）16.8%，同增2.1ppt；映前广告业务全年市场份额增长5ppt；创新商品收入显著增长，人均消费额SPP 取得突破。我们认为公司经营优势和品牌效应仍然较强，市场头部地位保持稳固。

产业链复苏驱动一季度业绩改善，费用管控成效明显。受益于电影市场良好恢复，公司1Q23 国内影院实现票房21.6 亿元、同增11.5%，恢复至2019年同期的96%，市占率16.3%、同比提升0.5ppt，恢复情况好于行业平均；主控电影《想见你》、参投电影《流浪地球2》《熊出没：伴我雄芯》、投资剧集《他是谁》亦贡献收益。同时，公司1Q23 毛利率30.7%、同比提升5ppt；销售费用1.85 亿元、同比降低27.6%，我们判断公司通过管理创新、技术升级、开支控制、轻资产影院建设，成本费用管控和经营效率提升取得良好成果，伴随电影大盘回暖、经营杠杆释放，全年有望实现盈利持续改善。

库存影视剧有望陆续上映，关注定档节奏和表现。我们判断公司此前内容上映节奏受疫情较大影响，公司表示2023 年将全力确保重点影片上映及重点项目开发筹备、推动已制作剧集排播和回款，主投主控的《倒数说爱你》《维和防暴队》《寻她》《三大队》等电影计划于年内上映，已拍摄完成待播的剧集包括《最灿烂的我们》《画眉》《仙剑奇侠传四》《梦外滩》等，我们判断行业常态化定档持续，公司库存内容有望陆续定档上映，或为业绩带来增量。

盈利预测与估值

考虑重点内容上线和表现仍存在不确定性，下调2023/2024 年净利润预测11.3%/18.2% 至11.1/15.3 亿元。现价对应2023/2024 年7.6/6.2 倍EV/EBITDA。考虑行业估值中枢上移，维持跑赢行业评级和目标价17.8 元，对应10.4/8.6 倍2023/2024 年EV/EBITDA，37.2%上行空间。

风险

大盘票房表现不及预期，重点内容上映节奏和票房不确定性，竞争加剧。

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