核心摘要

●旺季在即 补库存预期下景气指数重回正常区间

2023年一季度，在产能扩张和需求低迷影响下，全行业面临较高的去库存压力，而国际油价却维持高位。在成本和库存的双重压力下，石油和化工行业利润下滑明显，3月景气指数降至偏冷区间。4月，随着需求端复苏的预期升温，全行业阶段性去库存压力缓解，月初国际油价反弹带动石化产品价格回升，全行业利润恢复明显，石油和化工行业景气指数重回正常区间。在分指数中，化学原料和化学制品制造业处于新产能集中投放周期，仍面临阶段性产能过剩，景气指数环比虽有所回升，但仍处过冷区间。

【资料图】

●OPEC+决定自5月起大幅减产 应对需求低迷预期

4月2日，OPEC+出人意料地宣布集体减产。其中沙特和俄罗斯各减产50万桶/日，全体成员国合计减产166万桶/日，减产计划自5月起正式执行。受此消息影响，国际原油期货价格反弹约7美元/桶。因为美国能源部重新补充战略石油储备推迟到2023年三季度后，市场预计OPEC+集体减产或造成下半年原油供应缺口。OPEC+方面称，本次减产主要是针对经济衰退前景下需求不及预期而提前采取的应对措施。本轮减产计划将执行到2023年底。

建议及提示

●市场预期

长期复苏仍存脆弱性，补库存启动或将推迟。

●风险提示

衰退预期升温导致国际油价持续偏离供需基本面，警惕夏季能源供应风险。

石油和化工行业景气概况

2023年4月，石油和化工行业景气指数反弹，升至98.85，环比上涨6.18个百分点，进入正常区间；同比下降4.89个百分点，同比降幅有所扩大（见图1）。

2023年4月，中国经济复苏转入平稳期后各项数据相对稳定。根据国家统计局数据，2023年4月，制造业PMI回落至49.2，比3月低2.7个百分点，降至收缩区间，补库存的启动仍有待确认。中国房地产成交数量由升转降，供应降幅更为明显，供求比有所回落，这表明房地产市场仍面临较大的去库存压力。3月份，社融同比增加7079亿元，新增企业中长期贷款2.1万亿元，居民中长期贷款6348亿元，同比实现连续正增长，信贷信心上升。国际方面，美元流动性收紧持续冲击全球市场，4月初受OPEC+减产消息影响，大宗商品价格有所回升，但中旬又转跌，至月底跌势仍在持续。经济衰退预期进一步影响大宗商品定价。

分行业来看，在旺季需求回升预期下，石油和化工行业利润反弹明显，景气指数环比涨幅明显（见表1）。随着气温回升，出行和货运需求增加，燃料加工业景气指数环比上涨8.67个百分点，在分行业中涨幅最大。石油和天然气开采业景气指数环比上涨3.05个百分点，在分行业中涨幅最小，景气指数重回过热区间。化学原料和化学制品制造业与橡胶、塑料和其他聚合物制品制造业景气指数环比反弹均超过6个百分点，符合季节性特征。

热点分析及未来展望

1. 国际油价受经济衰退影响 定价偏离供需基本面

4月初，受OPEC+减产消息影响，国际油价一度反弹，涨幅超过7美元/桶。从供需基本面看，原油仍处于紧平衡状态，美国原油周度库存数据显示，4月前三周库存持续下滑。美国能源部4月重启战略石油储备（SPR）库存释放常规释放（购买者需归还同等份额的原油），4月最后一周原油和精炼产品库存有所回升，但涨幅十分有限，明显低于战略石油储备库存下降份额。

如果5月份OPEC+完全执行原油配额减产计划，美国原油进口将会受到一定影响，在其页岩油产量不升反降的情况下，原油库存将持续面临补库存的压力，供应压力也将不断上升。但4月中旬开始，国际原油价格在经济衰退预期和金融条件收紧的情况下不断下探，截至4月底，布伦特原油期货已经跌到80美元/桶以下。国际原油定价已经偏离了供需基本面，提前加入了关于经济衰退的考量。换个角度看，定价偏离基本面会导致油企收紧开发投资，导致页岩油的钻探或持续走弱，不利于提高产量补充库存。原油供应链的脆弱性进一步增加。

2. 长期复苏中的不确定性持续增加

全球经济增长动能减弱，长期复苏之路仍面临阻力。国内方面，4月份房地产供需数据环比下降或预示着市场运行轨道从反弹增长切换到长期增长。预计社融数据同比正增长仍将延续，但涨幅将快速收窄。制造业PMI重回收缩区间也显示出复苏的不确定性，这也会进一步推迟制造业补库存周期的开启。国际方面，美欧一季度GDP增长均不及预期。美国一季度GDP环比初值为1.1%，较前值2.6%大幅放缓，且不及预期的1.9%。而一季度核心CPI处于5%以上的水平，滞涨特征明显。不断收紧的美元货币政策导致美元金融系统风险持续上升，美国第一共和银行继硅谷银行破产后也陷入破产危机，目前已被美联储存款保险机构接管。美国政府债务上限问题仍未得到解决，不断逼近的X-Day（美国政府债务违约，无法支付到期的美债的日期）导致美联邦债务CDS（信用违约互换）大幅上涨。此外，美国的经济运行也呈现出明显的衰退特征：零售月率环比增速转负，耐久品消费下滑明显；制造业PMI连续6个月处于收缩区间。

3. 石油和化工行业景气展望

2023年4月石油和化工行业景气指数超预期反弹，但从景气指标看，主要的原因是在旺季需求转暖预期下，去库存压力下降，叠加4月初国际油价上涨带动了石化产品价格的整体反弹，使得行业整体利润得到部分恢复，市场信心有所上升。4月石油和化工行业景气指数反弹仍是成本端的驱动，需求端带来的支撑相对有限。预计5月景气指数将走平或有所回落。

附录

景气指标说明

生产热度，是根据产品的价差、开工、库存三个基本面数据，通过行业生产热度核心算法计算得到的景气指标，反映企业经理人对生产经营的调整。对企业生产运行情况反映较为敏感和领先，稳定性低于成本利润率、存货周转率。

成本利润率，是反映行业投入产出水平的重要指标，在效益指标中较为敏感，稳定性最高。从微观景气循环周期上来说，成本利润率高是景气度高的证明。

存货周转率，即存货的周转速度，反映存货的流动性和资金占用量是否合理，是衡量企业资金利用率的核心指标。其稳定性和敏感性介于生产热度和成本利润率中间。

标签：